事件：近期医疗信息化上市公司纷纷发布年业绩预告：创业慧康预计年归母净利润约为2.98亿至3.35亿，同比增速约为40.12%至57.51%。卫宁健康预计年归母净利润约为3.亿至4.亿，同比增速约为25%-45%。此外，医院医院平台纷纷推出线上免费问诊，平安好医生、阿里健康等第三方平台也推出了针对性的线上咨询服务。
行业需求景气度持续上行，上市公司业绩正处于快速增长阶段。上市公司年、年订单饱满，营收和净利润等核心指标持续增长。电子病历升级改造、医联体建设、DRGs体系建立等因素仍将对年及以后的行业需求形成较强支撑。年，上市公司纷纷推出股权激励、增发方案，体现了公司内部人对未来行业景气度和公司发展前景的信心。
互联网医疗等创新模式有助于提升诊疗效率，发展潜力大。医院管理水平、高效率应对突发公共卫生事件的重要手段之一。其中，在线问诊等互联网医疗项目有助于分流线下门诊流量，提高诊疗效率。随着*策条件的逐步成熟、用户习惯的逐步养成，互联网医疗等创新模式有望驶入快车道。与此同时，上市公司近年来纷纷加大对互联网医疗等创新方向的投入，已经形医院、云医院、区域医疗平台等整体解决方案。这些新领域的投入未来有望进入收获期。
医疗信息化板块估值弹性有望加大，未来有望享受相对收益。板块目前的估值水平处于计算机行业的中游，没有享受明显的估值溢价。市场普遍是按照订单增速来给予PE估值，对上市公司目前推进的创新业务并没有给予很高的预期。相反，很多创新业务的亏损还会拖累当期利润进而压制静态估值。未来，一方面随着线上问诊等互联网医疗项目用户习惯的逐步养成，创新业务有望逐步进入发展的快车道。这对上市公司的估值水平会产生正面影响。另一方面，互联网、保险巨头公司的入局有望带来医疗信息化公司的价值重估。医疗信息化公司的核医院客户资源（渠道优势）医院诊疗流程的理解（产品落地的能力）。这些线下资源正在有效对接巨头公司的线上流量资源和技术资源，这将有望带来医疗信息化公司价值的重估。
相关标的：创业慧康、卫宁健康、久远银海、思创医惠、东华软件等。
风险提示：订单落地节奏低于预期、应收账款回款风险等
??报告正文1.事件
近期医疗信息化上市公司纷纷发布年业绩预告：创业慧康预计年归母净利润约为2.98亿至3.35亿，同比增速约为40.12%至57.51%。卫宁健康预计年归母净利润约为3.亿至4.亿，同比增速约为25%-45%。
近期，医院医院平台纷纷推出线上免费问诊，一定程度上分流了线下突发的门诊量。此外，平安好医生、阿里健康等第三方平台也推出了针对性的线上咨询服务。
2.公司点评
1、行业需求景气度持续上行，上市公司业绩正处于快速增长阶段
受国内医疗机构数量的增加、医院对信息系统要求的不断提升等因素的影响，医疗信息化行业的需求景气度一直维持在较高水平。特别是年医保局成立以后，*策推动行业景气度进一步上行，相关上市公司订单增速有所加速。上市公司年、年订单饱满，近年来营收和净利润等核心指标持续增长。
以卫宁健康、创业慧康为例，自年开始，公司营业收入增速呈现逐步加速的态势（创业年高增长是因为并表因素）。同时，净利润特别是扣非净利润也基本上呈现高增长（30%以上）态势（卫宁净利润一定程度受到了创新业务亏损的拖累）。
年行业景气度预计仍然维持在高位。经历了年、年连续两年订单高增长之后，市场担忧行业年的景气度。我们对行业未来的景气度判断仍较为乐观：一方面，电子病历升级改造、医联体建设、DRGs体系建立等因素仍将对年及以后的行业需求形成较强支撑。以电子病历为例，根据国家卫生健康委医*医管局副局长焦雅辉在医院信息网络大会（CHINC）上的讲话，截止年年底，全国共有医院（占比47%）和医院（占比67%）参与了电子病历应用水平分级评估。其中，医院平均等级为1.35级（*策要求医院要达到分级评价3级以上），医院平均评级为2.81级（*策要求所有医院要达到分级评价4级以上）。这说医院还需要加大投入才能满足*策要求。同时，医院的电子病历等级有可能更低，需要更大的投入才能满足*策要求。假设医院电子病历项目金额大约为万，医院大约为万。我们可以保守地估算出医院电子病历市场增量为43亿，医院市场增量为亿，二者合计约亿（仅考虑医院）。尽管年医院在电子病历方面投入较大，但是我们判断离*策要求仍有距离。电子病历的升级改造仍将是医院IT投入的重点之一。另一方面，随着在手订单的执行，订单的高增速将逐渐传导到收入和净利润。相关上市公司财务报表的改善仍将持续很长一段时间。
上市公司密集推出股权激励、增发方案，体现了对未来行业景气度和公司发展前景的信心。股权激励有助于凝聚人心，体现了公司内部人对业务前景、股价前景的信心。在监管层放开再融资限制的背景下，医疗信息化厂商也纷纷推出自己的增发方案，合理利用资本市场的力量加强研发提升公司竞争力。
2、互联网医疗等创新模式有助于提升诊疗效率，发展潜力大
医院管理水平、高效率应对突发公共卫生事件的重要手段之一。年非典之后，业内专家、医院管理者通过公开发言、发表论文医院信息化、*务信息化的重要性。一方面，医院医院诊疗流程的需要，能够有效提升医生工作效率，减少差错，应对激增的看病需求。另一方面，远程医疗、医疗机器人等新应用能够快速分享医疗资源、较好地保护医生的安全。此外，突发公共卫生事件一定程度上会直接激发信息化需求。例如，东软集团年年报披露：“公司针对年上半年的“非典”疫情推出的移动X线机NSX-M，适应了当时防治“非典”的市场需求，取得很好的社会效益和经济效益”。
在线问诊等互联网医疗项目有助于分流线下门诊流量，提高诊疗效率。近期，医院医院平台纷纷推出线上免费问诊，一定程度上分流了线下突发的门诊量。此外，平安好医生、阿里健康等第三方平台也推出了针对性的线上咨询服务，由呼吸科专家进行7*24小时实时答疑。例如，1月26日，阿里健康增开手机淘宝的义诊咨询入口。截止26日零点，阿里健康上线24小时的义诊活动页面累计访问用户数已近40万，每个小时平均近0人发起在线咨询。
上市公司近年来纷纷加大互联网医疗等创新方向的投入。一方面，下游客户开始主动拥抱互联网医疗等新模式。例如，医医院近年来纷纷医院平台，各地卫健委也试图搭建互联互通的区域医疗平台。这为上市公司的创新业务带来新订单。另一方面，互联网公司、保险公司等产业巨头近医院的入口价值，股权合作、业务合作的案例明显增多。
以创业慧康为例，在医疗卫生信息化业务为“一体”的基础上，公司积极开展医疗卫生互联网和医疗卫生智慧物联“两翼”创新业务。医疗卫生互联网业务围绕健康城市建设和居民端运营，借助大数据、人工智能、生物识别、区块链、移动支付等新型技术构建“互联网+医疗”生态闭环，打造“便民、惠民、智慧、智能”为核心的“未来医疗”新模式，目前主要由健康城市云平台、医院云平台、妇幼智慧云平台、电商云平台、护理云平台、聚合支付云平台、智能一站式终端服务平台、商业保险综合服务平台等构成。自年6月起，公司医卫互联网事业群已经实现多家客户的医疗信息化软件平台与支付业务的对接。截至年年底，累计实现支付交易次数1,万笔，获得增量收益（支付返佣）约万元。
3、医疗信息化板块估值弹性有望加大，有望产生相对收益
我们判断医疗信息化厂商特别是龙头公司的估值弹性有望加大。板块目前的估值水平处于计算机行业的中游，没有享受明显的估值溢价。市场普遍是按照订单增速来给予PE估值，对上市公司目前推进的创新业务并没有给予很高的预期。相反，很多创新业务的亏损还会拖累当期利润进而压制静态估值。随着线上问诊等互联网医疗项目用户习惯的逐步养成，医疗信息化厂商的创新业务有望逐步进入发展的快车道。这对上市公司的估值水平会产生正面影响。
同时，互联网、保险巨头公司的入局有望带来医疗信息化公司的价值重估。医疗信息化龙头公司往往拥有至少0家医疗机构的客户，客户资源和渠道资源丰富。年以来，互联网、保险巨头公司纷纷入股医疗信息化公司，在互联网医疗、云医院、商保支付、AI+医疗等领域开展合作。随着*策条件的逐步成熟、双方合作的深入，新技术的应用和创新商业模式的引入将逐渐丰富。这也将加大上市公司估值的向上弹性。
3.推荐标的
创业慧康、卫宁健康、久远银海、思创医惠、东华软件等。
4.风险提示
订单落地节奏低于预期、应收账款回款风险等。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《医疗信息化深度快评：业绩增长扎实，有望享受估值溢价》
对外发布时间：年2月1日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
蒋佳霖SAC执业证书编号：S0190512
徐聪SAC执业证书编号：S0190516001
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