第一章行业概况
通用航空，是指使用民用航空器从事公共航空运输以外的民用航空活动，包括从事工业、农业、林业、渔业和建筑业的作业飞行以及医疗卫生、抢险救灾、气象探测、海洋监测、科学实验、教育训练、文化体育等方面的飞行活动。
通用航空业是以通用航空飞行活动为核心，涵盖通用航空器研发制造、市场运营、综合保障以及延伸服务等全产业链的战略性新兴产业体系。
图通用航空在整个航空业的定位
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通用航空业可以分为基础产业、核心产业和应用产业三大部分，产业链条十分庞大。核心产业为通用航空最重要的部分，包含通用航空器制造、通用航空运营及基础设施与保障资源三部分，基础产业为通用航空产业的上游，为核心产业提供资源、技术等支撑；应用产业为通用航空的下游，主要是通用航空作为生产、作业工具或娱乐消费媒介等应用于等国民经济三大产业中，是通用航空业与用户终端实现交互及盈利的过程。
从产业链来看，通用航空业对能源与材料、高新技术、高端制造有极大需求，对国民经济三大产业有重要推动作用，通用航空将带动上下游数十个行业的发展，产业技术附加值高。
图通用航空产业链
从事通用航空活动，应当具备下列条件：
有与所从事的通用航空活动相适应，符合保证飞行安全要求的民用航空器；
有依法取得执照的航空人员；
符合法律、行政法规规定的其他条件。从事经营性通用航空，限于企业法人。
通用航空应用范围十分广泛，共分为四大类31项：
甲类：陆上石油服务、海上石油服务、直升机机外载荷飞行、人工降水、医疗救护、航空探矿、空中游览、公务飞行、私用或商用飞行驾驶执照培训、直升机引航作业、航空器代管服务、出租飞行、通用航空包机飞行。
乙类：空中游览、直升机机外载荷飞行、人工降水、航空探矿、航空摄影、海洋监测、渔业飞行、城市消防、空中巡查、电力作业、航空器代管，跳伞飞行服务。
丙类：私用驾驶员执照培训、航空护林、航空喷洒（撒）、空中拍照、空中广告、科学实验、气象探测。
丁类：使用具有标准适航证的载人自由气球、飞艇开展空中游览；使用具有特殊适航证的航空器开展航空表演飞行、个人娱乐飞行、运动驾驶员执照培训、航空喷洒（撒）、电力作业等经营项目。
中国通用航空器的数量自年以来始终保持上升的趋势，机队规模稳步扩大。截至年8月，中国内地在运营的通用航空器数量达架，相比于年底增长架，相比于年的架几乎翻了一倍。但增长率在下降，年仅增长6%(增加架飞机)。
我国通用航空产业发展热情提升较快。年通用航空全年飞行83.75万小时，增长9.5%的同时，创历年新高；全国获得通用航空经营许可证的企业新增56家，比上年增长14.1%。通航机队在册总数为架，同比增长9.59%。年我国通用航空器总保有量为架，预计到年将超过架，飞机制造业有广阔的潜在市场空间。
但与此同时，作为产业核心的通航运营业，飞行小时偏少，业务单一，大部分处于亏损或微利状态。从飞行时长看，年我国通航飞行总量中，训练飞行占75%、生产作业飞行占13%、商务飞行占11%、私人和娱乐飞行只占1%，这与国外医疗救援、交通出行、运动娱乐占比形成较大差异。
图通用航空作业时间
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图通用航空器数
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图通用航空飞行时长占比
通用航空发展总体与经济水平相关，北美和欧洲是通用航空的发达市场，也是全球直升机最核心的销售区域，直升机保有量占比分别达到35%和27%。从具体国家来看，截至年，美国在册数量位居全球第1，其次分别是俄罗斯、加拿大、澳大利亚和巴西。
从具体通航应用来看，以美国为例，个人娱乐、教学、空中监测以及商务飞行是主要的应用领域，总体呈现消费应用与工业应用发展并重的特点。
国内通用航空飞行市场主要集中在飞行培训、工业和农业。年，中国通用航空业完成通用航空生产作业飞行.50万小时，首次突破万小时。其中飞行培训作业时间最长，为37.57万小时，占比35.28%，紧随其后的是工业作业，飞行时长为10.49万小时，农业作业飞行时长5.23万小时，这三类市场占飞行总时长的50%。
综上来看，目前中国通用航空主要呈现出飞行培训比重偏高、农业作业服务及工业作业服务市场单一、私人消费比重偏低三种市场需求结构特点。此结构必将随着经济结构调整向成熟市场靠拢，并影响产业结构与利润分布。
图我国通用航空主要用途分布
得益于通用航空院校数量提升、低空空域不断开放、国际合作与资源整合加速，中国通用航空行业市场规模在过去五年间呈上升态势。年至年间，中国通用航空行业市场规模高速发展，由19.6亿元上升至36.7亿元，年复合增长率达17.0%。中国本土通用飞机制造产业逐步发展，加之应急救援业务板块投资与通用航空旅游相关消费不断提升，预计通用航空行业市场规模将在年至年间，以10.4%的年复合增长率增长，并于年超过60.2亿元人民币。
图中国通用航空市场规模
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但是综合来看，我国通用航空业总体规模依然较小，与其他国家相比完全不在一个量级上。年美国约有1.9万个通用机场，其中私人民用机场就约有1.4万个，巴西有个通用机场，欧洲有个通用机场，而中国已颁证通用机场仅有个。年，美国通用航空作业时间约为万小时，中国通航作业时间仅为美国的4.1%。
从通用航空业务额上看，中国通用航空仅相当英国的四分之三、法国的二分之一、美国的二十五分之一。从通用航空器数量、通用机场数量、年作业量、通用航空业务结构合理性等方面可以看出，中国通用航空业目前正处在初创期。
第二章商业模式和技术发展2.1产业链价值链图产业链全景图
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从通用航空产业的产业链来看，上游中的核心原材料除金属原材料、燃料等基础原材料外，还包括核心零部件的供应，如发动机、机翼等;以及各种软硬件的供应，主要为通用航空器制造提供资源保障和技术基础。
中游主要为通用航空运营，主要包括通用机场建设、服务、人员培训、航空器的维修保养等。一般来讲，通用机场建设主要依赖于国家及地方政策的推动。
从下游应用领域来看，通用航空应用范围较广，主要是通用航空作为生产工具或消费物品服务于国民经济三次产业。若从航空器的用途分类来看，可根据下游应用的不同大致分为公务包机、短途飞行、航空作业、飞行训练和娱乐运动五大类，分别应用于公/私务飞行、工农业应用、人员培训、搜索救援、娱乐活动等领域。
目前，我国通用航空产业企业主要包括航空飞机核心零部件提供商及各大航空运营公司等。其中，在上游的代表性企业中，核心部件提供商有中航工业、博云新材、中国航发等;整机制造商主要有中航电测、洪都航空等。在中游代表性企业中，川大智社、威海广泰、四创电子主要提供机场设备与空管配套设施；海特高新、中信海直及航信科技主要提供通航运营与维修服务;各大航空公司主要负责通用航空的运营服务。下游则最终应用于公务包机、短途飞行等多个领域。
图产业链结构
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2.2商业模式宏泰商业模式
中国宏泰是国内推进通用航空产业的先行者与领导者，以京津冀、长江经济带等地区为重点，在河北、湖北、江苏等地与各级地方政府通力合作，整合通用航空上下游产业链，引进科技、人才、教育等国内外配套资源，划分出航空制造、改装维修、航空运营、科技研发、会展销售、航空运动和航空培训等七大产业板块，全力投资打造以通航产业孵化、产业综合服务平台、新型城镇化示范区为一体的通用航空产业市镇。
(1)PPP模式打造中国式通航小镇
鼓励私营企业、民营资本与政府进行合作，参与公共基础设施的建设。中国宏泰采用“政府主导+企业运作”的新型开发模式，政府统一领导园区经济社会事务，公司承担基础设施投资建设、招商引资、产业服务和园区运营等工作，政府与公司分工明确、各司其职，保证项目在技术和经济上的可行性，实现政企优势互补。
(2)结合产城一体化建设经验，布局通航产业
中国宏泰发展坚持“产业+市镇”的产城融合一体化发展模式，利用产业形成的基础，推动土地开发、交通建设、基础设施建设，通过人口聚集、公共服务配套和商业化服务促进发展，实现产业功能、城市功能、生态功能融为一体，提升城市整体升级发展水平。作为我国新型城镇化建设先行者和成功者，中国宏泰发展围绕京津冀协同发展和长江经济带两大区域布局通用航空产业，积极与目标区域地方政府合作开发产业市镇项目，已在河北、湖北、安徽等地投资建设12个产业市镇园区项目。
锐翔—联盟式发展
辽宁锐翔通用航空有限公司是依托沈阳航空航天大学和辽宁通用航空研究院组建并注资成立的通用航空企业。公司主要开展航空驾驶员培训、航空俱乐部、农林播撒、航拍、航空应急救援、MRO机务维修中心、飞机4S店等业务。
(1)依托科技人才，掌握自主核心技术
辽宁锐翔依托辽宁通航研究院的科技人才和先进通用飞机核心技术，开发具有自主知识产权的产品，推进通航产业发展。它是集通用航空飞行器科技攻关、产品研发、产业政策研究、通用航空专业人才培养和通用航空产业推进等功能于一体的综合型事业单位。
此外，研究院建立了以院士为首席科学家的15个创新团队，方向包括航空科学与技术基础、先进通用飞机设计方法与技术、新能源动力系统与适航验证、轻质高效复合材料通用飞机制造技术、通用飞机运营与管理等。
(2)联盟式发展，力求共赢
锐翔公司立足区域市场开拓、着眼于全国布局，努力开创全国联盟式发展运营模式。拟在全国各地建立联盟式的培训分支机构，具体方式是以辽宁锐翔通用航空有限公司为主体进行投资运营，联合沈阳航空航天大学、辽宁通用航空研究院等航空工业领域的知名单位提供管理人员、飞行人员、机务人员组成的成熟运行团队和技术保障，以自主知识产权为核心优势及资本，与所提供资金、场地、基础设施的各地方资本合资成立独立公司
(3)多产业融合经营
飞行员培训：培养依托辽宁通用航空院及沈阳航空航天大学师资力量和科研团队，具备产学研一体和生源优势，有力推进航空运动驾驶员培训，私商照正常类培训，无人机驾驶员培训，建立部培训机构，建设全面全力多方位多角度培养飞行员。
航空文娱运动：公司以航空运动为本，与多业态创新模式并行，综合航空文娱生活，联合通用航空科研成果引领多产业联动“1+N”模式，打造“水、陆、空”一体的航空主题娱乐园。
航空作业：大力探索科技与农业结合之路，通用航空应时代之需，现已将航空作业广泛应用于农业、林业、牧业生产中。无人机与有人机双重发力，为社会所用，为通用而用。业务领域包括飞机播种、空中除草、防治农林业病虫害、航空护林、空中拍照、空中摄影、航空应急救援等。
锐翔运用“通用航空+”多业态融合发展的经营模式，推动通航作业开展空中巡查、环境保护、航空护林助农、航拍、资源勘测、搜巡救援等通航飞行作业等公共服务项目。
2.3技术发展航空器是指在大气层中飞行的飞行器，包括轻于空气的航空器和固定翼航空器、旋翼航空器、倾转旋翼机等重于空气的航空器。
图航空器的分类
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中国的航空制造业起源于上世纪五十年代，国家根据发展需要，先后在祖国的东南西北建立了若干个以军品为主要目的的成龙配套的飞机制造生产基地。这些国家骨干性工厂主要是在当时国际大气候情况下由前苏联帮助建立的。因此，其技术基础主要来自前苏联的航空技术体系。
我国航空制造业自年创建以来，先后经历了艰难起步、自主发展、全面改革和自主创新等发展阶段，可谓从无到有、从弱到强，从对国际领先水平“望尘莫及”到与航空强国“同台竞技”。
目前，我国已基本掌握航空产品设计、试制、试验和批量生产的关键技术，并已形成具有自主研制能力、相关产品配套比较齐全的工业体系，为航空制造业未来可持续发展奠定坚实基础。
我国现已基本建立了专业门类齐全、科研、试验及生产相配套的航空制造业体系，并形成以航空工业和中国商飞这两大国有企业为龙头，以国家新型化工业产业示范基地为依托，众多地方企业、外资企业、合资合营企业、航空高校和科研院所广泛参与的航空制造业产业格局，基本具备了大型客机、支线飞机、直升机和通用飞机的设计、试验和生产条件，并已研制出一批具有自主知识产权的航空装备
波音公司是美国最大的飞机制造商，也是世界最主要的民航机生产商，其干线客机的销售额占到全世界的一半以上。可以说，只要有航线，就一定有波音飞机。波音公司总部坐落在美国西北部的华盛顿州西雅图市。它由4大主要业务集团组成：波音金融公司、波音民用飞机集团、波音联接公司和波音综合国防系统集团，产品涉及航空、导弹、航天、电子、计算机等，近年来营业额在亿美元以上。
麦克唐纳·道格拉斯公司，在世界民机史上有着极其重要的地位。长期以来，它在干线客机研制和销售上排位仅次于波音，居世界第二位，并占据着美国头号国防承包商的地位。20世纪90年代后，航空业兼并风兴起，为了应对日趋激烈的竞争，年，波音与麦道合并，“麦道”成为历史。
西科尔斯基公司是世界著名的直升机生产公司，它的创建者是西科尔斯基。年5月25日，西科尔斯基生于俄国的基辅（现为乌克兰首都）。年，他毕业于基辅工业学院，之后开始研制直升机。失败后，转而研制S-1至S-6型固定翼飞机。年，西科尔斯基设计出世界上最早的四发动机飞机——“俄罗斯勇士号”，一战爆发后改装成为当时世界上最大的重型轰炸机，命名为“伊里亚·穆罗梅茨”。
普拉特-惠特尼公司是美国联合技术公司的一个分公司，世界著名航空发动机生产企业，目前占有世界民用发动机将近一半的市场份额。公司成立于年8月，由原莱特航空公司的领导人弗雷德里·伦奇勒带领22个人在美国康涅狄格州哈特福德城创立。主要经营项目是研制和生产军、民用航空涡轮发动机以及航天地面燃气轮机等，客户遍及多个国家。普惠加拿大公司在技术上依赖于总部的指导，经济上是独立的实体。
2.4政策监管年05月，国务院办公厅印发《关于促进通用航空业发展的指导意见》（以下简称《意见》），对进一步促进通用航空业发展作出部署。
年1月，吉林省人民政府发出通知，正式公布了支持通用航空产业发展的40项措施，包括优化农业航化等审批流程、完善军地协调机制和地方各部门协作机制、支持开发旅游线路、布局建设一批通用航空机场等。
表通用航空行业发展规划
近年来，随着通用航空的发展，通用航空制度建设的步伐明显加快，法规政策纷纷出台。在制度建设上，基本上是沿着三条主线进行：一条是为通用航空的发展进行顶层设计，一条是从全产业链的视角规划通用航空，一条是为通用航空的发展简政放权。
三部有关通用航空发展的国家级文件：《国务院中央军委关于深化我国低空空域管理改革的意见》《国务院关于促进民航业发展的若干意见》《国务院办公厅关于促进通用航空业发展的指导意见》这三大国家级文件对于通用航空发展具有重要意义。
表有关通用航空的法律、法规和规章
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从“战略性产业”到“战略性新兴产业”，通用航空在国家经济发展中的地位日益明确和清晰。识和观念上的改变，其客观效果是促进通用航空的协调、整体、同步发展。从重管理到“放管结合，以放为主”，表明了通用航空监管政策的重大转向。
政策法规的引导、鼓励、支持，使得沉睡多年的通用航空业，焕发出勃勃生机。无论是通用航空器的制造，还是通用航空飞行，亦或是通用航空服务业，均以全新的姿态积极前进，以崭新的形象呈现在我们面前。
第三章行业估值、定价机制和全球龙头企业3.1行业综合财务分析和估值方法根据综合财务指标来看，通用航空行业的营业收入和增长率呈现逐年递增的趋势，但是近两年净利润有所下降，净利润增长率稳步上升。行业ROE与ROA呈现波动下降趋势，从年的9%下降到最低点年的2%左右，毛利率和净利率也呈现相似趋势，在年达到最低点，近两年又有所回升。
从行业估值和历史比较来看，航空装备的估值普遍比A股高，总体趋势呈现先估值降低后升高的状态。单季度营收同比行业历史比较与全部A股趋势较为一致。
图综合财务分析
图行业估值和历史比较
图单季度营收同比行业历史比较
表以航发动力为例的主营结构分析
表中国上市行业公司估值对比
通用航空行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
3.2行业发展早在上世纪80年代，我国的通用航空产业就已经起步，年3月中国海洋直升机专业公司成立，年1月8日，国务院下发《关于通用航空管理的暂行规定》，这份文件是可以公开检索到的关于通用航空行业最早的国家级规定。
30年后的年05月13日，国务院办公厅发布了《关于促进通用航空业发展的指导意见》，指导意见披露，截至年底，我国已建成通用机场超过个，通用航空企业家，在册通用航空器架，年飞行量达73.2万小时。并提出了“到年，建成个以上通用机场，基本实现地级以上城市拥有通用机场或兼顾通用航空服务的运输机场，覆盖农产品主产区、主要林区、50%以上的5A级旅游景区。通用航空器达到0架以上，年飞行量万小时以上，培育一批具有市场竞争力的通用航空企业。通用航空器研发制造水平和自主化率有较大提升，国产通用航空器在通用航空机队中的比例明显提高。通用航空业经济规模超过1万亿元，初步形成安全、有序、协调的发展格局”的发展目标。
同年12月，中国民航局发布了中国通用航空“十三五”发展规划，在对指导意见提出的年发展目标进行细化的同时，也指出了我国通航行业发展基础薄弱、发展结构待优化、发展动力须增强的三大困境。
图“十三五”期间通用航空行业发展情况
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五年之后，年6月，中国民航局发布的《年民航行业发展统计公报》显示，截至年底，获得通用航空经营许可证的通用航空企业家，在册航空器总数达到架，在册管理的通用机场数量达到个，年，全行业完成通用航空生产飞行98.40万小时。
不可否认的是，中国通用航空产业发展大有潜力，随着“十四五”期间持续深化供给侧结构性改革，以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求的战略导向，关心、