1.公司基本情况
迈瑞医疗主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务，公司的主营业务覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域，通过前沿技术创新，提供更完善的产品解决方案，帮助世界改善医疗条件、提高诊疗效率。近年推出的“瑞智联”IT解决方案、“瑞影云++”影像云服务平台和“迈瑞智检”实验室IT解决方案合力构建“三瑞生态”，实现了公司从医疗器械产品供应商向智慧医疗方案商的蜕变。
2.公司发展历程
迈瑞医疗成立于年；年自主研发出中国第一台多参数监护仪；年自主研发出中国第一台全数字黑白超声诊断系统以及全自动血液细胞分析仪；年在纽交所上市；年公司收购美国老牌公司Datascope的病人监护设备业务；年推出高端彩超产品Resona7，实现了国产高端彩超的突破；年深交所上市；年收购全球知名免疫原材料供应商HytestInvestOy。
3.市场空间及潜力
随着全球人口自然增长，人口老龄化程度提高，医疗健康行业的需求将持续提升。此外，发展中国家的经济增长提高了消费能力，全球范围内长期来看医疗器械市场将持续保持增长的趋势。根据EvaluateMedTech预计，年全球医疗器械市场容量约为亿美元，-24年全球医疗器械销售额复合增速5.6%，年市场规模或将达到亿美元。
一方面，伴随着全球医疗需求的不断攀升，整体市场规模稳定增长；另一方面，医疗器械市场细分市场众多，医疗器械企业可通过不断拓展业务边界、丰富产品结构以扩展成长空间。整体而言，全球医疗器械市场天花板较高，极具成长性。
国内医疗器械增长速度远超全球增长速度。随着国内生活水平提高、人均年龄增大、人们对医疗保健和生活质量要求逐步提升以及医保覆盖范围增大，国内人均医疗支出仍逐年增长趋势，进而转化为对医疗器械的巨大需求，对高端器械的接受度逐步提高。根据中商产业研究院整理，年中国医疗器械市场规模约为亿元，同比增长27.60%，远超全球市场增速。预计年，国内医疗器械市场规模有望突破万亿，增长率继续保持在20%左右。
公司生命与信息支持业务，顾名思义，主要围绕病床、手术室、重症监护室等场景提供用于生命信息监测与支持的一系列仪器与解决方案，主要产品包括监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪、心电图机、手术床、手术灯、吊桥吊塔、输液泵等，基本覆盖了生命信息支持的全部产品。
生命与信息支持业务也是公司最早发展的业务，从国产第一台监护仪，到现在监护仪、麻醉机达到全球领先水平，已成为公司三大支柱业务之一。
监护仪全称生命体征监护仪，可以测量和控制病人生理参数，并可与已知设定值进行比较，如果出现超标，可以发出警报。监护仪应用广泛，从麻醉、ICU等科室到神经内科、脑外科、骨科、呼吸科、妇产科、新生儿科等科室，已经成为临床治疗中不可或缺的监测设备。
随着监护仪应用场景愈加广泛，监护仪产品市场规模持续增加，年全球生命体征监护仪市场总值达到了.2亿元，预计年可以增长到.2亿元，CAGR为3.8%。从需求端来看，全球受老龄化加剧、健康意识提升等驱动增长，而新兴国家市场主要受医疗保健体系建设与完善驱动，尤其是国内市场增长迅猛。中国医疗机构数量增长明显，基础医疗器械新增及更新换代需求显著，预计未来对监护仪的需求会保持一定速度增长。据智研咨询整理，年国内监护仪市场规模已达到25.8亿元，-的CAGR为10.7%，远高于全球增速。
麻醉机是通过机械回路将麻醉药送入患者的肺泡，形成麻醉药气体分压，弥散到血液后，对中枢神经系统直接发生抑制作用，从而产生全身麻醉的效果。医院的基本设备，主要用于手术、全身检查等无痛场景，可以通过设备监测病人状态，保障病人的生命安全。
根据中国医学装备协会数据显示，近年来我国麻醉机行业市场规模稳步增长，由年的9.1亿元增长到年的10.4亿元，平均年复合增长率达4.3%，预计未来的年复合增长率超过6%，据中商产业研究院预测，年我国麻醉机行业市场规模可达13.6亿元。
除了国产替代外，全球麻醉机市场也有较快的增长。随着外科手术的上升，全球麻醉机市场于年达到14亿美元，根据FutureMarketInsight预测，预计-27年麻醉机市场CAGR为5.9%，年将达到24亿美元。
目前国内厂商麻醉机普遍偏中低端，中高端尤其是高端麻醉机仍大多数由海外巨头供应。随着国产品牌不断更新发展技术，并逐渐向智能型、多功能型、集成型趋势发展，加上国内政策支持，国产替代和出海的趋势将会加速。
除颤仪是利用较强的脉冲电流通过心脏来消除心律失常、使之恢复窦性心律的一种医疗器械，是手术室必备的急救设备。除手术室外，自动体外除颤仪（AED）可以在机场、学校、餐厅等公共场所配置，可以随时对心脏骤停患者进行抢救，逆转死亡趋势。
心脏骤停是中国心脑血管疾病致死率最高的疾病，及时抢救至关重要。《中国统计年鉴》显示心脏病是城市居民的第二号杀手，占全国居民死因的23.65%，仅次于恶性肿瘤。心脏病中，有多数人死于心脏骤停，若能得到及时救助，可以大幅度提升存活率。随着老龄化提升，我国除颤仪市场规模逐年增长，预计年达到13.3亿元（包括AED），整体规模较小增速较快，未来有望维持快速增长。
我国AED配置率远低于国际水平，国内急救知识和AED普及率仍较低。根据年浙江大学医学院数据显示，目前全国AED只有0.2-0.3台/10万人，远低于台/10万人的国际水平，配置需求空间大。
公司在体外诊断领域的产品主要包括血液细胞分析仪、生化分析仪、化学发光免疫分析仪、凝血分析仪、尿液分析仪、微生物诊断系统等及相关试剂。公司早期从血球、生化入手，近几年发力化学发光免疫分析仪，已形成完备的产品解决方案，为不同需求的临床检验科室提供优质的产品与服务。据第三方机构统计，-年全球体外诊断市场CAGR超过4%，国内市场增速远超全球，增速在20%以上。
化学发光是免疫诊断的一种重要技术平台，具有特异性好、灵敏度高、稳定性好、简单快速、适合定量分析等优点，在性能上已实现对酶联免疫、胶体金等技术方法的全面超越，已成为免疫诊断领域的国际主流技术。目前国内市场化学发光占免疫诊断的比重从年的44%提升到年85%，化学发光的更新迭代仍在继续。
目前化学发光广泛应用于各领域的免疫检测中，其中使用量最大的是甲功五项、术前八项、肿瘤标志物检测、自免抗体检测和心血管标志物检测等，在这些有精确定量和高精准度需求的检测中应用良好，行业增速超过免疫诊断和整个IVD增速。数据显示，我国化学发光市场规模由年94亿元增至年亿元，CAGR为32.07%。
医学影像设备是指利用各种不同媒介作为信息载体，将人体内部结构重现为影像的设备，其携带有人体机能、生化成分等生物学信息，是疾病诊疗判断的重要手段。近年来，随着我国医疗系统的不断完善，对医学影像设备的需求越来越大。
医学影像设备细分产品主要包括CT机、MRI（核磁共振仪）、超声、DSA（血管造影机）、DR（数字化X射线机）等，每种产品各有优劣，在不同场景下均有广泛应用，各占据一定份额。公司的医学影像设备主要是超声设备，目前已形成黑白超声、彩超、便携式彩超等系列产品，高端彩超昆仑R9系列产品达到行业领先水平。
从销量看，全球及中国超声医学设备市场维持良好的增长态势。全球市场上，年超声医学影像设备市场销量约为21.45万台/万套，预计年增长至28.27万台/万套，-22年CAGR10%。国内增速超过全球市场，年超声医学影像设备市场销量为4.5万台/万套，预计年增长到6万台/万套，-22年CAGR13.4%，已成为全球超声医学影像设备规模最大的单一市场。
4.竞争格局及优势
从竞争格局来看，全球监护仪产品的高端技术主要由美国、日本、德国老牌巨头公司掌握，飞利浦和GE两家合计占据全球市场份额的64%。公司年在全球监护仪市场中市占率10%，排名第三，份额有进一步提升空间。
国内监护仪市场集中度高、国产替代化率高。迈瑞作为行业绝对龙头，年市占率已达到65%，国产第二梯队的理邦（3.7%）、宝莱特（3.5%）所占市场份额较小，产品力仍有差距。
公司监护仪产业目前国内市占率已经较高，未来的增长潜力在于新基建带动的新增建设需求及不断更新升级需求。
相对来说，全球领域公司市占率率有进一步提升空间。公司在北美、欧洲等发达地区布局比较完善，前期市占率提升遇到瓶颈，年疫情期间，依靠过硬的产品质量和及时的本地化售后支持，公司实现了多家高端客户突破，超越了历年国际客户高端客户突破数之和，公司的品牌推广因此提前了至少5年时间。未来增长主要依靠高端客户纵向深入渗透更多产品，以及横向扩展更多新兴市场国家医疗机构，充分享受其基础医疗设施建设的发展红利。
目前我国麻醉机行业国产化率不太高，在20%左右，迈瑞是整体份额第三，国产企业第一。随着国产企业高端化产品占比提升，市占率有进一步提升空间。《中国制造》中提出，我国麻醉工作站和自适应呼吸机国产化率应达到70%。
公司国内市场市占率近几年呈提升趋势，有进一步提升空间。目前在海外，公司主要瞄准美国市场，年在美国麻醉机市场占有率已达到50%，在医疗体系严苛的美国可以实现如此高的市占率，充分说明了公司产品的优质性能和性价比等综合优势，未来在其他国家有进一步替代的空间和可能。
从竞争格局来看，我国AED市场国产化率较低，飞利浦、卓尔医学、日本光电等进口品牌仍处于垄断地位，随着国产企业如迈瑞、鱼跃医疗等的崛起，AED单价降低，普及率有望提升，国产替代也是势在必行。目前国内整体除颤仪水平落后于发达国家，公司正在努力追赶，目前国内市占率为18%，行业第二。
从竞争格局来看，尽管在生化诊断、血液体液诊断、酶联免疫诊断等方面国产率达到较高水平，但国内市场仍被海外巨头罗氏、雅培、丹纳赫、西门子等垄断，国产企业具备广阔的替代空间。从全球领域来看，海外巨头集中度高，CR7达到近50%，国内也有望产生IVD领域的巨头企业，提升集中度。
公司在体外诊断领域最早切入血液分析仪（血球）领域，血球产品已达国际领先水平。体外诊断的海外扩展也是以血球产品入手，持续推动从小样本实验室到大样本实验室的渗透发展。年，公司的血球业务在国内市场首次实现了45%的市占率，超过了希森美康41%的市占率，首次实现登顶血球市场。
从行业层面来看，生化诊断、血液诊断下游需求一般，行业增速在个位数水平，随着国内企业技术不断成熟，国产替代率不断提升，国内企业增速超过行业平均水平。此外，海外IVD厂商普遍大而集中，国内企业集中度还有很大提升空间。
从公司自身来看，公司的血球诊断和生化诊断产品覆盖中高低端，可以满足不同客户需求，其中高端产品指标已到达行业前列，市占率有望不断提升，并有望向海外不断输出“中国制造”。
从竞争格局来看，国内化学发光市场市场仍由进口主导，罗氏、雅培、西门子等跨医院的核心资源。但随着新产业、迈瑞、迈克、安图等国内IVD头部企业技术发展与推广，进口替代趋势明显加强，加上分级诊疗和新基建等政策推动，国产企业销售占比有望不断提升。
公司年完成收购HyTestInvestOy（海肽生物），补强化学发光试剂核心原料自研自产能力，完善上下游产业链的全球布局。海肽生物是全球顶尖的专业体外诊断上游原料供应商，主要产品包括单克隆抗体、抗原、多克隆抗体等，用户覆盖全球众多体外诊断巨头。
体外诊断的效果与上游核心原料的质量密切相关，试剂原料的好坏很大程度上决定了试剂质量的好坏。而长期以来，国内IVD厂商生产试剂对进口核心原材料（抗体抗原、酶等）的依赖度很高，本土供应不足，原材料的“卡脖子”问题显著。公司通过收购海肽生物，解决了核心原材料卡脖子问题，增强了公司试剂研发技术能力，长期发展可期。
从全球行业竞争格局来看，医用超声设备以GE、飞利浦、东芝等海外器械巨头为主，国产设备份额较少，年迈瑞仅占全球5%份额。国内市场起步较晚，国产企业经过技术的不断发展，逐步具备替代进口的能力，年迈瑞超过GE，国内市场份额占比18%，排名第一。
目前国内低端超声已基本实现国产化，国产中高端超声待发力。高端市场份额占比最大，以迈瑞、开立为代表的国产高端彩超开始放量，打破进口垄断格局。中端市场随着整个医疗新基建扩容，国产厂商发展机遇增加。
5.成长驱动和态势
1）生命信息与支持领域。公司龙头地位稳固，监护仪、呼吸机等作为医疗新基建的最大受益业务板块，业务增量确定性强。
2）体外诊断领域。持续发力高端市场，医院市占率逐年提升。收购化学发光原料供应商海肽生物，实现核心原料自研自产。
3）在医疗影像领域。公司进一步巩固中低端市场的竞争壁垒，在高端、超高端领域加速替代进口份额。
动物医疗、微创外科等种子业务潜在空间巨大，公司发展态势强劲：公司业务覆盖宠物医疗领域全线产品，是传统三大板块的横向扩展；微创外科领域包括硬镜系统及微创外科手术耗材，公司布局微创外科，瞄准荧光硬镜以及超声刀、腹腔镜吻合器等高值耗材等黄金赛道，是公司手术室整体解决方案的纵向延伸，有望凭借其品牌效应和完备的医学服务能力，加速抢占市场。
医院高效率运营，传统三大板块保持强势：“瑞智联”、“瑞影云++”、“瑞智检”三个解决方案，分别对应公司生三大传统业务，能够实现产品和解决方案的联合，医院高效率运行。在前期高基数背景下仍维持高速增长，疫情过后，公司各产品线市场份额进一步提升，国内龙头地位十分稳固。
6.财务数据
年公司实现营收同比增长20.18%至.70亿元，5年复合增长率22.85%；实现归母净利润同比增长20.19%至80.02亿元，5年复合增长率37.98%；实现扣非归母净利润同比增长20.03%至78.50亿元，5年复合增长率34.54%；实现经营活动现金流同比增长1.45%至89.99亿元，5年复合增长率24.24%。
Q1实现营收同比增长20.10%至69.43亿元；实现归母净利润同比增长22.74%至21.05亿元；实现扣非归母净利润同比增长22.20%至20.72亿元；实现经营活动现金流同比下降21.68%至8.70亿元。
截止Q1，公司总资产.36亿元，股东权益.50亿元，负债总额.87亿元，资产负债率26.83%；负债方面，流动负债88.12亿元，占比85.66%，非流动负债14.75亿元，占比14.34%；资产方面，流动资产.77亿元，占比56.54%，非流动资产.60亿元，占比43.46%。
7.生意特性
查理芒格：长期来看，股价年收益率等于净资产收益率。
所以，净资产收益率是一门生意研究的重中之重。从杜邦分析拆解三种生意模型，第一种是它做的事别人做不了(差异化，无形资产、经济商誉，需