（报告出品方/作者：安信证券，诸海滨）
报告综述
中国已成为第二大医疗美容服务市场，增长仍具潜力。年中国已成为第二大医疗美容服务市场，占全球医疗美容服务市场约13.5%的市场份额。根据艾瑞咨询数据，年中国医美行业市场规模达到了亿元，同比增长22%，预计中国医美市场规模将拓展至亿元。但同时，中国的医疗美容服务渗透率仍然很低，每千人中接受医疗美容诊疗的人数仅为14.5人，对比美国52.2人、韩国89.2人，未来发展仍具备想象空间。市场持续增长动力来自于：
（1）庞大的用户基数。年中国医美用户将达到万人，女性用户占比约90%，男性用户比例在逐步提升。用户年龄层下移，90后、00后成为消费主力。一二线城市市场培育成熟，超50%用户收入超过万元。
（2）高复购率。平台消费者的二次复购率在90%以上（新氧、更美平台），艾瑞统计年购买面部整形的用户平均购买过3.14个项目。
（3）客单价提升。年至年，中国医疗美容服务人均开支从人民币46元增至人民币元，复合年增长率为21.9%，预计年达到人民币元。
需求捕捉：“轻医美”份额将持续提升，新赛道涌现新机会。在医美项目中，当前手术类诊疗目前仍占主导地位，年份额58.2%。但美容非外科诊疗因其恢复期短，市场规模从市场从年的亿元增至年的亿元，CAGR为24.6%，预计年规模将达到1,亿元，市场份额提升至45.3%。就需求而言，头面部变美依旧是当前医美用户主要诉求，占比接近50%，与此同时，年“抗初老”相关消费同比增长92.64%，热拉提、超声刀、埋线提升等消费提升明显，“抗衰”走向大众市场。此外，根据更美APP数据，-年“植发”订单同比增长了79%、%，90后成为植发市场消费主力，占比57%，植发价格高昂普遍在1-4万元之间。大众对于口腔健康和美观的需求也在快速提升，年牙齿矫正项目订单量同比增长75%，年洗牙项目订单量同比增长了%。从年一级市场来看，口腔健康、治脱生发也是投资的热门赛道。
医美机构：大量资本前赴后继盈利仍是普遍难题，是竞争激烈or壁垒低？。整形、医院数量不断增加，当前合法医疗机构数量约在1.3万家，私营为主，市场份额在80%以上。中国医疗美容机构可以分为大体量、中小型、小微型三类。其中，大体量机构占据的份额在6-12%之间，代表机构有美莱、艺星、伊美尔、华韩整形等；中小型机构目前为市场主体，占据了70-75%的市场份额。医美机构毛利率普遍较高，均值为58.72%，然净利率普遍较低，相比之下小体量的医美机构盈利更加困难，主要系获客营销、药品耗材、医疗服务（包括医生培训、机构认证等）合计成本/营业收入的比重大致在50%-90%之间。
医生资源紧缺且作用关键，价格高昂：年我国每十万人口整形外科医生数量仅0.3人，当前仍有6万人左右的缺口，然培养一位优秀医美医生需要8-10年左右的时间。医美机构医技人员+护理人员合计占比在40%-50%之间。以瑞丽医美为例，执业医师的月薪水平在2.1-2.3万元之间，员工成本/营业成本比重余额40%。
竞争激烈医美机构投入大量营销，销售费用占比在20-30%左右，分摊了本来可以用于医生培训、高效管理的投入。综合来看在监管重拳出击、行业合法合规化趋势下，建议