（报告出品方/作者：天风证券，杨松、张雪）
一、医药行业整体分析
医药行业整体：业务逐步修复，疫苗、医疗服务、医药外包等领域快速增长
年H1医药行业持续恢复。A股医药行业整体共计家公司，H1板块营业收入同比增长23.97%，从年下半年开始中国新冠疫情逐步得以控制，医药行业逐步恢复。年H1医药行业归母净利润增速45.55%，仍维持较高增长。但因为疫情原因，不同板块基数效应影响较大，需做更进一步分析。
疫情相关领域需求持续，全球药品产业转移趋势带动医药外包高速增长。受到新冠疫情影响，H1医疗服务领域业务加速恢复，短期新冠疫苗的持续放量为疫苗企业带来业绩弹性。细分板块来看，增速最快的领域分别是疫苗、医疗服务、CDMO/CRO、生物制品、消费医药。全球药品产业链向新兴市场转移推动医药外包企业订单量持续增长，在CDMO行业主要企业积极扩大产能布局。
医药行业整体经营水平维稳，研发创新为核心驱动力。医药行业整体研发费用率继续提升，H1研发费用率为3.07%（+0.25pp。国内市场而言，在药品和耗材带量采购的大背景下，产品研发创新成为重要的路径，而就全球市场而言，产品创新则是重要方式之一。
年H1医药制造业累计收入和净利润显著恢复
年新冠疫情影响逐渐降低，医药行业整体业绩显著恢复，年1-6月医药制造业累计收入增速28%，累计净利润增速88.8%。
药企研发投入强度高于医疗器械企业，行业龙头研发投入更大
药企研发投入高于医疗器械企业，药企研发投入增速也高于医疗器械企业：年H1前10的药企研发投入的门槛是4.4亿元以上，大部分增速在30%以上；医疗器械企业的研发投入的门槛是1.8亿元以上，大部分增速在25%以上。
行业龙头研发投入更大：在A股公司中行业龙头恒瑞医药和迈瑞医疗研发投入均为行业第一，年H1恒瑞医药研发费用25.81亿元，同比增长38.48%；迈瑞医疗研发费用10.61亿元，同比增长17.50%。
二、医药细分领域分析
医疗服务：H1业绩逐步改善，长期高景气可期
医疗服务板块H1业绩快速放量。医疗服务板块合计10家公司，年上半年医疗服务板块营收同比增长52.03%，板块扣非净利润同比扭亏，基本恢复至年H1同期水平。
毛利率企稳恢复，费用率稳定。随着疫情逐步得以控制，医院复诊带来收入恢复，毛利率从年H1的24.76%提升至年H1的33.32%，已回归年水平。费用率相对稳定，年H1销售费用率10.12%，管理费用率12.21%。
消费医药：年H1行业整体逐步恢复，美好生活追求不减
年H1消费医药行业持续恢复，眼科、口腔、生长激素等细分领域呈现高景气度。A股消费医药共14家公司，（基于业务收入占比考虑，未纳入华东医药）。13家公司年H1营业收入同比增长36%，-H1复合增速26%，消费医药板块整体持续快速增长，年H1消费医药行业归母净利润增速42%，增长水平有所回升。
根据不同的消费属性，角膜塑形镜、生长激素、医美等细分领域呈现出需求加速恢复态势。爱博医疗年上半年角膜塑形镜患者配戴片销售收入、销售数量均超过了年全年水平；欧普康视年上半年营业收入、归母净利润分别较年同期增长%、%，业绩持续高速增长。长春高新生长激素H1收入比年同期增长77.01%。
CDMO：盈利能力持续提升，行业进入业绩加速期
收入增速稳步提升，行业呈现高景气度。CDMO板块合计包括7家公司。CDMO板块H1营业收入同比增长48.01%，与年增速相比提高约17pp。行业高景气度一方面受国内CXO供应链稳定、疫情期间海外订单加速转移推动，另一方面得益于国内CDMO研发、生产能力以及国际认可度的逐步提升。
板块盈利能力提升，高质量发展再进一步。H1板块归母净利润同比增长66.59%，与年增速55.30%相比提升约11pp。板块经营性现金流呈现高速增长趋势，H1增速达69.31%。
化学制剂：业绩增速下滑，研发投入持续增长
化学制剂板块整体业绩增速下滑。化学制剂板块合计76家公司（基于可比性删除部分次新股）年上半年收入增速12.63%，但考虑到年上半年板块板块受到疫情影响比较大，年上半年相比于年收入增速仅为2.14%，整体增速中枢下滑明显，主要是受到带量采购和部分创新药谈判降价影响。利润端，年上半年归母利润增速8.33%，相比于年增速为0.24%，与收入增速基本一致。
企业持续加大研发投入。随着一致性评价和带量采购的实施，以及“医保战略价值导向购买”长期趋势的深化，化学制剂行业（尤其是实力雄厚的龙头企业）创新转型持续加速、研发投入不断加大，H1行业平均研发费用率为6.27%，与H1（5.28%）相比增加了0.99pp。
三、医药行业半年报公募基金持仓分析
医药持仓历年变化分析：公募基金医药重仓配比仍在相对高位。公募基金A股重仓医药占比自Q1-Q2整体呈现上升趋势；截至年8月31日，Q2公募基金重仓医药股市值占A股市场14.12%，环比增加1.28pp；（Q2公募基金A股医药重仓配比最高，达17.6%。）。
四、重点政策分析与展望
中国医药产业涉及多个监管部门
组建国家医疗保障局。将人力资源和社会保障部的城镇职工和城镇居民基本医疗保险、生育保险职责，国家卫生和计划生育委员会的新型农村合作医疗职责，国家发展和改革委员会的药品和医疗服务价格管理职责，民政部的医疗救助职责整合，组建国家医疗保障局，作为国务院直属机构。
第五批药品集采以注射剂为主，多个大品种已纳入集采
本次集采共涉及58个化学仿制药品种，以29个注射剂为主，其余剂型包括20个口服常释制剂、4个缓释控释制剂、3个吸入溶液、1个滴眼剂和1个颗粒剂。集采纳入的62种药品共61个品种拟中选，中选比例98.4%，品种覆盖高血压、冠心病、糖尿病、抗过敏、抗感染、消化道疾病等常见病、慢性病用药。拟中选药品平均降价56%。以最高有效申报价*首年约定采购量来估算品种对应市场规模，市场规模前20的品种中，有14个为注射剂，其中奥沙利铂注射剂以61亿元的市场规模排在第一位。
胰岛素集采将启动，整体政策温和
品种范围包括二代和三代，分别按照速效、预混、基础分为3组，合计6组，同代际不同预混比例同组竞争；基础竞价单元为企业名称+通用名，同一企业不同预混比例视为一个竞价单元；医院根据通用名（具体到企业）进行报量，采购周期为2年。中选规则和分量：多家中选，差额中选；中选后按照价格由低到高分为A/B/C三类，报价较低的一半企业为A类，未中选企业为C类，其余为B类；分量先分基本量，最低价中选企业获得的约定采购量（带量）为医院报量的%，其余A类获报量的80%，C类获报量的50%。再分增量，医疗机构自主选择将C类中选企业对应报量的30%分给A类企业，未中选企业对应报量的80%分给A类和B类企业。
国家人工关节类医用耗材集采逐步推进
继年7月3日《国家组织冠脉支架集中带量采购方案（征求意见稿）》发布，冠脉支架国采逐步实施落地后，年4月1日，国家医保局发布《关于开展部分骨科类高值耗材产品信息集采工作的通知》，计划分批开展骨科类高值医用耗材产品信息集采工作，标志着骨科集采在国家层面正式拉开序幕。年6月21日，国家组织医用耗材联合采购平台发布《国家组织人工关节集中带量采购公告（第1号）》，骨科国采方案正式发布。
国家人工关节类医用耗材集采正式落地
医疗机构报量或低于行业使用量，中标后实际使用量有较大提升空间。意向采购总量为53万套，53医院报量的90%，对应集采产品的市场使用量为60万套，由于此次未纳入集采的产品（翻修、肿瘤假体等）占比不到10%，此次报量数据略低于行业80万套左右使用量。
最高有效申报价设定相对宽松：陶对陶企业中选几率较大。此次全陶、半陶、金对聚、全膝关节假体最高有效申报价分别为1.9/1.8/1.6/1.9万元，按照中选规则，竞价比价价格≤本产品系统类别最高有效申报价50%，即报价低于///元，在满足淘汰率前提下，即可中标。
淘汰率设定较为宽松，有一定复活机会，主流企业中选几率较大。A组全陶、半陶、金对聚、全膝关节假体企业数量分别为8/10/9/10，淘汰企业数量分别为1/2/1/2。
年国家医保药品目录调整顺利进行，重点