开源医药行业周报坚定看好康复医疗服务 [复制链接]

核心观点

一周观点：坚定看好康复医疗服务，市场潜力大，*策全方位支持

我国康复医疗服务行业保持较高的增长态势，-年中国康复医疗市场总消费从亿增至亿元，有望于年达到千亿市场规模，市场前景广阔。8月31日，国家医保局等八部门印发《深化医疗服务价格改革试点方案》（下称“试点方案”）。整体来看，试点方案的推行目的和意义为：（1）推动医疗机构实行精细化管理、优化收入结构、提升效率，实现高质量发展；（2）医院基本医疗需求，医院差异化竞争优势显现；（3）坚持问题导向、补齐制度短板。从医院的角度来看，价格强监管下对规范医院影响不大，龙头受益，但同时对其精细化管理提出更高要求。康复医疗服务作为特色专科，是医院与公立医院形成差异化竞争的方向，我们认为在*策的鼓励支持下，康复医疗服务有望实现快速发展。

一周观点：国内创新药出海项目涌现，创新药外包服务产业链持续受益

通过对国内创新药企业对外授权项目的梳理，我们发现近年来国内创新药公司逐步从引进来（licensein）到走出去（licenseout），对外授权项目上在近两年更是快速涌现。在药物类型上，包含了小分子、单克隆抗体、双特异性抗体、细胞疗法、疫苗以及ADC药物等，各类技术创新药百花齐放。我们认为，国内创新药企业与医药外包公司的深度合作奠定了外包公司国内业务快速增长的基础。从时间上，国内创新药企业也是最近几年开始快速“走出去”，交易规模也是越来越大，表明中国创新药自主研发能力快速增强，国产创新药正加速进入全球药品市场，行业高景气才刚刚开始。更深层次上看，创新药项目不断向海外授权，那么伴随着创新药企业成长的国内医药外包公司也会成为全球医药制造的深度参与者。

推荐及受益标的：

我们坚定看好创新药产业链的高景气，推荐为全球生物医药行业提供全方位、一体化的新药研发和生产服务龙头公司以及具有特色的全流程服务药品研发的技术平台公司；继续拥抱赛道价值高、有较深护城河、商业模式被证明成功的标的，低估值可遇不可求，应拉长时间维度去衡量公司成长性：

推荐标的：昌红科技、康泰生物、国际医学、爱帝宫、盈康生命、信邦制药、锦欣生殖、翔宇医疗、益丰药房、老百姓、药石科技、皓元医药、羚锐制药（以上排名不分先后）。

受益标的：金域医学、达安基因、迪安诊断、三星医疗、大参林、一心堂、健之佳、昭衍新药、美迪西、药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药、博腾股份（以上排名不分先后）。

风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。

1、一周观点：坚定看好康复医疗服务，市场潜力大，*策全方位支持

（1）康复医疗服务具备较大发展潜力，中国康复医疗服务有望在年达到千亿规模市场

在人口老龄化、*策推动、康复理念等因素推动下，康复医疗服务具备较大发展潜力。康复医疗服务目前规模较小，如根据《年中国卫生健康统计年鉴》，年我国康复医学科床位仅占医疗卫生机构总床位数3.09%，而康复科的上游科室中的外科床位数占比高达16.97%；但行业保持较高的增长态势，-年中国康复医疗市场总消费从亿增至亿元，CAGR26.9%，量价拆分来看，年门急诊+住院人数共.5万人，增速7.5%，按门急诊与住院合计人次计算的客单价为1元，增速7.6%。

（2）*策完善医疗服务价格体系，推动康复医疗服务供给增加、服务质量提升，康复医疗服务全面受益

年8月31日，国家医保局等八部门印发《深化医疗服务价格改革试点方案》（下称“试点方案”）。整体来看，试点方案的推行目的和意义为：（1）推动医疗机构实行精细化管理、优化收入结构、提升效率，实现高质量发展；（2）医院基本医疗需求，医院差异化竞争优势显现；（3）坚持问题导向、补齐制度短板。从医院的角度来看，价格强监管下对规范医院影响不大，龙头受益，但同时对其精细化管理提出更高要求。康复医疗服务作为特色专科，是医院与公立医院形成差异化竞争的方向，我们认为在*策的鼓励支持下，康复医疗服务有望实现快速发展。

年6月16日，国家卫生健康委员会发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》以及《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》*策解读，对康复医疗及相关产业链构成重大利好。意见主要分为5部分：健全完善康复医疗服务体系、加强康复医疗人才培养和队伍建设、提高康复医疗服务能力、创新康复医疗服务模式、加大支持保障力度。整体来看，意见聚焦康复医疗服务行业供给不足现状，就机构、床位、人才数量的增长提出了要求，同时兼顾供给端质量，即提高康复医疗服务能力，还通过提出创新康复医疗服务模式进一步缓解供需不均的现状。意见还提出鼓励社会办医，并支持规模化、连锁化的康复医疗中心建设，医院的发展。为保障康复行业发展，意见提到加大对康复行业的支持保障力度，从康复医疗服务价格优化、落实29项医保支付管理、优化康复医疗专业人员薪酬机制等方面保障康复医疗行业发展能够加快推进。

2、一周观点：国内创新药出海项目涌现，创新药外包服务产业链持续受益

（1）创新药出海项目涌现，各类技术创新药百花齐放

年8月8日，荣昌生物与ADC治疗药物的全球领导者和开拓者—Seagen达成一项全球独家许可协议，以开发和商业化一种新型靶向HER2的ADC—维迪西妥单抗。根据协议条款，荣昌生物将获得2亿美元首付款和最高可达24亿美元的里程碑付款，总金额高达26亿美元。同时，荣昌生物将有权获得维迪西妥单抗在Seagen区域净销售额从高个位数到百分之十几的梯度销售提成。

通过对国内创新药企业对外授权项目的梳理，我们发现近年来国内创新药公司逐步从引进来（licensein）到走出去（licenseout），对外授权项目上在近两年更是快速涌现。在药物类型上，包含了小分子、单克隆抗体、双特异性抗体、细胞疗法、疫苗以及ADC药物等，各类技术创新药百花齐放。

国内创新药的快速发展无疑是全面受益于我国在新药审批审评制度改革、带量采购、药品上市许可持有人（MAH）制度实施、港交所允许未盈利的生物科技公司上市、科创板开板等多重利好。

（2）创新药企业与医药外包公司深度合作，行业高景气刚刚开始

从国家*策到资本市场对生物医药创新公司给予了多维度的支持，新兴创新医药公司如雨后春笋般出现，也带动了创新药产业链的快速发展。新药研发是一个多学科、多领域合作的复杂工程，中小型制药公司没有时间或足够资本自行建设其研发项目所需的实验室和生产设施，对研发和生产的外包服务需求强烈，进一步带动创新药产业链持续高景气。

我们也看到，诺诚健华、亚盛医药、荣昌生物、贝达药业等代表性的创新药公司与合全药业、药石科技、皓元医药以及凯莱英等外包服务公司分别建立了不同程度的合作，合作内容涵盖了药物发现、关键中间体的制备、原料药研发和委托生产以及制剂的研发生产等全流程业务。

我们认为，国内创新药企业与医药外包公司的深度合作奠定了外包公司国内业务快速增长的基础。从时间上，国内创新药企业也是最近几年开始快速“走出去”，交易规模也是越来越大，表明中国创新药自主研发能力快速增强，国产创新药正加速进入全球药品市场，行业高景气才刚刚开始。更深层次上看，创新药项目不断向海外授权，那么伴随着创新药企业成长的国内医药外包公司也会成为全球医药制造的深度参与者。

（3）推荐及受益标的

我们坚定看好创新药产业链的高景气，推荐为全球生物医药行业提供全方位、一体化的新药研发和生产服务龙头公司以及具有特色的全流程服务药品研发的技术平台公司。推荐标的：药石科技、皓元医药；受益标的：昭衍新药、美迪西、药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药、博腾股份等（以上排名不分先后）。

3、看好估值合理、基本面向好标的未来成长性

（1）沪深股医疗服务板块-年PE分别为.8/61.2/44.8倍，-年PEG分别为5.5/1.6/1.4倍。

（2）港股医疗服务板块-年PE分别为.2/69.7/52.0倍，-年PEG分别为1.4/1.4/1.9倍。

（3）沪深股医药商业板块-年PE分别为18.4/15.0/12.2倍，-年PEG分别为1.1/0.7/0.5倍。

（4）港股医药商业板块-年PE分别为7.0/6.1/5.3倍，-年PEG分别为0.5/0.4/0.3倍。

（5）沪深股中药板块-年PE分别为29.0/23.0/18.3倍，-年PEG分别为1.4/1.1/1.0倍。

（6）港股中药板块-年PE分别为9.7/8.5/8.9倍，-年PEG分别为0.8/0.6/0.7倍。

我们继续拥抱赛道价值高、有较深护城河、商业模式被证明成功的标的，低估值可遇不可求，应拉长时间维度去衡量公司成长性：

国际医学：从历史看，下半年是医疗服务旺季，因此预计公司业绩在Q3有望迎来加速爬坡，医院年底住满床、医院床、医院床的预期不变。长期看，公司核心竞争力依然强劲：医院平台价值凸显，拟与泰格医药在临床医学人才培养、医院学科实力提升、医药临床研究项目合作、产业链资源整合及行业创新项目投资等领域展开深度合作，有助于增强公司的核心竞争力和可持续发展能力。

盈康生命：公司采用“1+N+n”发展规划，体内外在川渝、长三角、京津冀、西北、珠三角5个地区自上而下医院、医院、放疗中心，目前已经在“1”与“N”皆有布局，能够快速提升学术科研能力及增加医生资源，未来再进行“n”的基层下沉更为容易。

爱尔眼科：从行业看，国家近视防控战略推动、高端术士及高端晶体应用增加、消费升级、眼保健意识提升等因素长期驱动量价齐升；公司围绕眼科生态圈的各项经营业务规模的内生增长与外延并购双轮驱动，持续提升运营管理能力，完善平台化的医教研体系，促进了市场占有率持续提高。

通策医疗：公司各总院在区域具影响力，定位百年老店，稳扎稳打，围绕总院，将打造多个区域“总院+分院”。利用杭口平海院区、城西、宁口巩固省内优势，持续新开分院进一步打开省内空间。长期看，公司通过多渠道降低人才+资金+技术+品牌壁垒，未来成长能力强，业绩确定性高，空间大。

海吉亚医疗：公司是肿瘤医疗服务领*企业，优质医生资源及高端放疗设备形成导流，建立较好口碑，提升患者数量，单床产出亦持续提升；集中及标准化的管理体系带来规模效应提升。医院布局：山东聊城、山东德州、江苏苏州、江苏无锡以及福建龙岩新建5医院，床位规模-张，有望陆续于-年开业，

三星医疗：公司主营业务主要由两大板块构成：智能配用电相关设备板块（行业龙头）、医疗服务板块（最具增长潜力）；目前公司拥有6家医院，聚焦康复医疗，布局医学研一体化，医院进行人才储备；此外，还有3医院。年医疗板块收入14亿元，营收占比20%。医院加速，未来将会继续保持较高的开院速度，带来业绩增量，未来成长空间大。

爱帝宫：公司治理、基本面改善明显，张伟权先生辞任，朱昱霏女士任唯一董事会主席，负责月子服务业务，认购股份后持股比例上升至5.8%，若完成股权激励目标，持股比例将提升至超过10%；公司持续剥离非主营业务，聚焦月子服务；大力发展超轻资产模式加速开店，自4月10日侨城店开业，7月29日公告拟于深圳市南山区新建月子中心（94间房），预计于21年9月正式开业。按照公司5年新规划，20-25年房间数量CAGR50%，在深圳之外的城市实现目标城市20%的市占率。

信邦制药：医院精细化管理能力在提升，采购成本、药耗占比下降，床位周转提速；公司短中长期战略目标和战术都很清晰，成长确定性强。

锦欣生殖：公司管理层医疗背景深厚，具备可复制管理输出能力，内生持续扩大产能、提升成功率，外延继武汉锦欣开业后持续布局，且公司不断推进创新业务布局，开展VIP业务、男科、产科等进行产业链延伸，长期成长空间大。

翔宇医疗：公司产品线齐全，具备提供康复解决方案的能力，充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量，医院增量空间大，医院药占比较低，医院更高，且医院倾向于用设备进行治疗，节省人力成本，吸引设备投入；研发方面，公司建立多个研发中心，与医院、科研院所合作，构建完善高效的研发体系，研发实力雄厚；渠道方面，公司构建了国内庞大的销售和售后服务网络，利于新产品快速进入终端市场，带来规模效应。此外，公司新建研究、销售中心，积极布局研发，有望持续推出重磅产品；打造康复医疗设备工业互联网平台，通过平台建设，整合产业链上下游资源，科技赋能康养一体化，成长空间大。

羚锐制药：年7月12日公司发布股权激励授予公告，激励覆盖面广，解锁条件高（以年净利润为基数，-年净利润增速分别不低于20%/44%/65.6%），有望增强企业凝聚力，激发员工积极性，带来业绩提升。

4、本周医药生物指数上涨3.00%，细分子板块均上涨

4.1、医药生物板块行情：本周医药生物指数同比上涨3.00%，弱于上证0.39pct

本周上证综指上涨3.39%，报.11，中小板上涨3.77%，报.34，创业板上涨4.19%，报.01。医药生物同比上涨3.00%，报13.98，表现弱于上证0.39个pct，弱于中小板0.77个pct，弱于创业板1.18个pct。

4.2、子板块行情：医药子板块均实现上涨，医疗服务涨幅最大

本周医疗服务板块涨幅最大，上涨6.44%；化学制药板块上涨3.31%，中药板块上涨3.05%，生物制品板块上涨1.76%，医疗器械板块上涨0.57%；医药商业板块上涨0.26%。

4.3、医药市盈率行情：医药生物估值33.77倍，对全部A股溢价率为.6%

全部A股估值为14.15倍，医药生物估值为33.77倍，对全部A股溢价率为.6%，低于历史均值53.86个pct（年初至今）。各子行业分板块具体表现为：化学制药38.3倍，中药30倍，生物制品38.6倍，医药商业15.3倍，医疗器械20.4倍，医疗服务81.6倍。

5、风险提示

行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。