国联证券：天立环保维持“推荐”评级
摘要：公司的节能环保密闭矿热炉技术系统收入同比增长了67.81%、炉气高温净化与综合利用技术系统收入增长了26.34%，都略超过我们的预期。随着公司业务的开拓和示范性项目的见效，新领域的毛利率逐步提高，而传统的电石领域仍维持了高毛利率。公司销售费用、管理费用的增长都低于收入的增长，导致期间费用率有较大幅度的下降，显示出公司良好的运营能力，我们判断这种期间费用率的下降是可持续的。
营业收入大幅增长，毛利率暂时性下降。公司的节能环保密闭矿热炉技术系统收入同比增长了67.81%、炉气高温净化与综合利用技术系统收入增长了26.34%，都略超过我们的预期。公司毛利率同比有所下降，主要原因是公司为开拓钢铁行业付出的成本较高，导致单个项目的毛利率较低，从公司的年报附注可以看到，承德套筒窑项目的毛利率仅为25%。但我们认为这种毛利率的下降是暂时性的。随着公司业务的开拓和示范性项目的见效，新领域的毛利率逐步提高，而传统的电石领域仍维持了高毛利率。我们仍然看好公司传统业务的发展前景。
期间费用控制良好，提升公司盈利能力。公司销售费用、管理费用的增长都低于收入的增长，导致期间费用率有较大幅度的下降，显示出公司良好的运营能力，我们判断这种期间费用率的下降是可持续的。但考虑2011年有上市发行推介费的影响，我们仍然在2010年的基础上上调了期间费用率，但在2012、2013年的预测中适当下调了期间费用率。
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维持对公司推荐的评级。我们预测公司2010年、2011年、2012年的每股收益分别为1.62元、2.27元和3.07元。公司传统主业增长前景明确。而公司拟涉足的油页岩项目一旦成功，将提升公司盈利能力，谨慎起见，盈利预测中未考虑油页岩项目。我们强烈看好公司未来的发展前景，维持对公司推荐的投资评级。
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